金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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